For et år siden skulle man betale 565 kr. for en aktie i Royal Unibrew, og fremtiden for bryggeriet så lys ud. Selskabet havde et halvt år tidligere præsenteret den ambitiøse strategiplan »Double Up«, som skulle forøge omsætningen fra 3,9 mia. kr. i 2007 til 5 mia. kr. i 2010 gennem organisk vækst. Samtidig skulle resultatet af den primære drift (EBIT) fordobles til 500 mio. kr. Men det gik anderledes.
Omsætningen steg ganske vist, men når det gælder indtjeningen kørte den ambitiøse målsætning næsten øjeblikkeligt af sporet. Resultat af primær drift faldt med 45 procent i 2008, og med et underskud på næsten en halv milliard kroner kan bundlinieresultatet kun betegnes som en katastrofe.
Strategien gik galt
Konsekvensen har da også været, at strategiplanen »Double Up« fik en meget kort levetid, og er nu afløst af »en række strategiske hovedprioriteter med fokus på struktur- og driftstilpasninger«.
Men hvad var det, som gik så galt for Royal Unibrew? Sagt helt kort er svaret den økonomiske krise, som for alvor tog fart i 2008. Royal Unibrews strategi var lagt an på vækst, og dette mål stiller to krav: Dels at man er i stand til at finansiere de nødvendige investeringer i udvikling og opkøb, og dels at de gennemførte ændringer rent faktisk leverer den forventede vækst. Begge dele gik galt for Royal Unibrew.
Selvom omsætningen i 2008 steg med 7,6 procent, var den organiske vækst i 2. halvår af 2008 negativ, og finanskrisen gjorde pludselig risikovillig kapital til en mangelvare. Tilbage stod Royal Unibrew med en rentebærende gæld på mere end to mia. kr., og et marked, som ikke kunne levere den vækst, som var forudsætningen for at håndtere den store gæld.
I retfærdighedens navn skal det dog siges, at det ekstremt store underskud i 2008 i høj grad skyldes regnskabsteknik. Man har således revurderet værdien af Royal Unibrews aktiviteter i Polen og vurderet, at de er 455 mio. kr. mindre værd, end de tidligere har været værdisat til.
Der er altså tale om vurderinger af værdier og ikke realiserede kontante tab. 261 mio. kr. af de 455 mio. kr. er således nedskrivning af immaterielle aktiver, hvilket er et særdeles luftigt begreb uden nogen likviditetsmæssig effekt.
Brød forudsætninger
Dette forhold er vigtigt, da det er mangel på kontanter, som koster et selskab livet. Ikke mere eller mindre teoretiske regnskabstal.
Når Royal Unibrews regnskabstal alligevel ikke kan ignoreres, skyldes det, at den væsentlige reduktion i egenkapitalen brød forudsætningerne for en del af selskabets banklån, som derfor i værste fald kunne have været forlangt indfriet. Derfor kunne nedskrivningerne alligevel få meget alvorlige følger i den virkelige verden.
Royal Unibrew har imidlertid indgået en to-årig aftale med bankerne om at stille de nødvendige kreditfaciliteter til rådighed. Det står ikke direkte i årsregnskabet, men det er næppe helt forkert gættet, at bankerne som modydelse har forlangt den store rentebærende gæld nedbragt i løbet af disse to år.
Der vil derfor ikke blive udbetalt udbytte eller foretaget aktietilbagekøb i 2009, ligesom en reduktion af medarbejderantallet og frasalg af bygninger og grunde indgår i planerne.
Netop holdningen hos bankforbindelserne er et meget vigtigt punkt i vurderingen af Royal Unibrews fremtid både som selskab og som investeringsmulighed. På baggrund af den meget anstrengte finansielle situation, vil der være lukket og slukket for Royal Unibrew, hvis kreditorerne vender tommelfingeren nedad. Som den indgåede to-årige aftale viser, har det imidlertid ikke været tilfældet.
Lader kreditten løbe
Tilsyneladende anser kreditorerne sandsynligheden for at få Royal Unibrew helskindet gennem krisen for at være tilstrækkelig stor til, at man vil lade kreditten løbe. Af note 2 i årsregnskabet fremgår det, at man med den nye aftale har et »tilsagt uanvendt likviditetstilsagn på 558 mio. kr.«.
Dermed har Royal Unibrew altså fået mulighed for dels at færdiggøre de projekter, som er igangsat, og dels at nedbringe gælden i et ikke-forceret tempo. For den risikovillige investor kan Royal Unibrew derfor være et godt køb med en tidshorisont på et-to år.
