Det bioteknologiske selskab Exiqon opererer inden for udvikling af diagnostiske kits samt salg af analysetest til forskningsmæssige formål til en relativ ny og meget lovende klasse af lægemidler/genetiske biomarkører kendt under navnet miRNA (Micro RNA).

Til formålet anvender Exiqon den egenudviklede LNA (Locked Nucleic Acid) teknologi, som giver unikke fordele i forhold til tidligere anvendte teknologier ved identifikation og analyse af miRNA-biomarkører.

Selskabet har en omfattende patentportefølje inden for LNA og miRNA bestående af mere end 110 udstedte patenter. Exiqon er opdelt i to primære forretningssegmenter, Exiqon Life Sciences og Exiqon Diagnostics.

Exiqon Life Sciences er en af verdens førende leverandører af miRNA-analysetest til forskningsmiljøet, herunder akademiske institutioner samt bioteknologiske og farmaceutiske virksomheder.

I 1. til 3. kvartal 2009 har Exiqon Life Sciences omsat for 66,2 millioner kroner, hvilket svarer til ca. 25 procent af det samlede marked. Den årlige markedsvækst er ca. 28 procent, og i 2015 ventes markedet at være vokset til en milliard kroner. I 2010 forventes virksomheden for første gang at generere et positivt cash flow, efter en rekonstruktion, der vil give årlige besparelser på 40 millioner kroner, blev afsluttet medio 2009.

Diagnosticering

Exiqon Diagnostics udvikler og sælger molekylær-diagnostiske produkter til diagnosticering af biomarkører i menneskeligt væv, med særlig fokus på kræftsygdomme. Den første test blev lanceret på markedet i 2008 og retter sig mod identifikation af en miRNA-biomarkør i tyktarmskræft, der øger risikoen for cancertilbagefald. Andre tests er lanceret på markedet i sommeren 2009.

I 1. til 3. kvartal 2009 omsatte Exiqon Diagnostics for 32,9 millioner kroner. Markedsvæksten inden for miRNA-diagnostiske kits er på 25 procent årligt, og det samlede marked ventes at være på mere end ti milliarder kroner i 2013. Omsætningen for hele virksomheden udgjorde i årets første ni måneder 99,1 millioner kroner, hvilket er en fremgang på 3,3 millioner kroner i forhold til samme periode i 2008. Nettounderskuddet er dog stadig voksende og udgjorde 108,3 millioner kroner i 1. til 3. kvartal 2009 mod 73,6 millioner kroner i 2008.

Forventninger til hele 2009 blev kraftigt revideret i negativ retning medio december, da Exiqon meldte ud, at man vil frasælge det amerikanske datterselskab Oncotech Inc., som man ellers opkøbte for blot to år siden. Der ventes nu en omsætning i 2009 på 80 millioner kroner mod tidligere 130 millioner kroner og et nettoresultat på minus 335 millioner kroner mod tidligere forventet minus 130 millioner kroner.

Fortsat usikkerhed

Oncotech udgjorde grundstenen i Exiqon Diagnostics, og denne del af forretningen vil derfor blive varetaget via Exiqon's danske faciliteter fremover. Når salget af Oncotech er afsluttet, ventes det at resultere i årlige besparelser på 60 millioner kroner.

Selskabets likvide beholdning var ved udgangen af 3. kvartal 2009 på 65,2 millioner kroner, og Exiqon fastholder fortsat, at det nuværende kapitalberedskab vil række frem til 2011, hvor selskabet som helhed ventes at gå i break even.

Med en aktiekurs lige under ti kroner har Exiqon en markedsværdi på knap 300 millioner kroner. At dømme ud fra den nuværende Kurs/Indre værdi på ca. 0,9 er forventningerne til selskabets fremtid små, men afspejler sandsynligvis også, at Exiqon begynder at blive presset af en svindende kassebeholdning på estimeret 40 millioner kroner ved udgangen af 2009.

Som følge af finanskrisen oplever Exiqon desuden et stigende pres på salgsmarginen, som har været kraftig faldende de seneste tre år. Hertil kommer det nylige annoncerede frasalg/nedlukning af Oncotech Inc., som i hvert fald på den korte bane vil resultere i visse engangsomkostninger.

mel

Exiqon forventer, at Life Sciences-segmentet vil generere et positivt cash flow i 2010, hvilket vil være af stor betydning, såfremt en emission eller yderligere frasalg skal undgås.

En stor del af Exiqons værdisættelse ligger gemt i de immaterielle aktiver i form af en solid patentportefølje inden for LNA og miRNA, som må formodes at være et attraktivt aktiv for andre af de større aktører på dette lovende vækstmarked.

Indtil der er større klarhed over Exiqons økonomiske situation, herunder de præcise økonomiske konsekvenser af lukningen af Oncotech, samt hvorvidt Life Sciences-segmentet vil kunne generere det lovede positive afkast i 2010, anbefaler vi salg af aktien med et kursmål på fem kroner per aktie, svarende til en markedsværdi på ca. 150 millioner kroner.