En tredobling af ølafgifterne i Rusland kan bidrage til, at Carlsbergs produktionsvolumen på det russiske marked falder med op til yderligere 11 procent i 2010.

Dermed forstærkes det tilbageslag på otte procent som efter regnskabet for tredje kvartal forudses for 2009. Opjustering af årsforventningen skyldes alene lageropbygning hos distributørerne, før afgifterne træder i kraft til årsskiftet. Opjusteringen forventes derfor modsvaret af mindre salg i begyndelsen af 2010.

Carlsbergs egen reaktion på afgiftsforhøjelsen fra tre til ni rubler pr. liter øl vil være afgørende for, hvor hårdt forhøjelsen slår igennem.

Carlsberg har en fordel i forhold til konkurrenterne, fordi koncernens øl er forholdsvis dyre, så afgiftsforhøjelsen vil ifølge Merrill Lynch betyde en detailprisstigning på gennemsnitligt 13,5 procent for Carlsbergs produkter mod 14 procent for for eksempel AB Inbevs, 16,2 procent for Heinekens og 23,9 procent for russisk ejede Ochakovos. Alt i alt er det altså muligt, at Carlsberg fortsat kan vinde markedsandele i Rusland.

Generelt venter analytikerne nu beherskede omsætningsstigninger i Carlsberg i niveauet en-to procent årligt frem til 2018 fra et udgangspunkt på 59,3 millarder kroner i 2009. Driftsmargin skønnes at stige fra 15,6 procent til mellem 16,5 procent og 18,3 procent.

Alt i alt mener adskillige analytikere stadig, at Carlsberg-aktien er et godt køb. Det skyldes ikke mindst, at selskabet set ud fra det skønnede price/earnings-forhold for 2009 i forhold til sammenlignelige bryggerier handles med en rabat - som i øvrigt netop kan skyldes usikkerheden om, hvordan Carlsberg vurderer det russiske marked. Vi forventer, at der her i begyndelsen af året kan opstå øget usikkerhed. Men efter en periode vil Carlsberg-aktien antageligt fortsætte frem.