I første halvår af Flüggers forskudte regnskabsår 2009/10 er omsætningen faldet med otte procent, men det skal ses i forhold til forventningerne i begyndelsen af året om et fald på 13 procent. Flügger forventer nu, at bunden er nået, og opjusterer derfor forventningerne for hele året til et omsætningsfald på seks-syv procent.

Før årets start blev der iværksat omkostnings-reduktioner, som nu viser sig at være større end tilbagegangen i salget. Produktionsomkostningerne er således reduceret med 9,4 procent, mens omkostninger til salg, distribution og administration er reduceret med 13,3 procent.

Som konsekvens heraf er Flüggers bruttomargin i år steget fra 56,9 procent til 57,4 procent, og det primære driftsresultat er øget fra 99 millioner kroner i fjor til 130 millioner kroner i år. I praksis er der dog tale om en lidt mindre forbedring, end det umiddelbart fremgår af regnskabet, da halvårsresultatet i fjor indeholdt goodwill-nedskrivninger på 17 millioner kroner.

Det ødelægger dog ikke indtrykket af en virksomhed, som har klaret sig overraskende godt gennem krisen indtil nu.

Selv om der regnskabsmæssigt »kun« er tale om en fremgang i EBIT på 14 millioner kroner korrigeret for goodwill-nedskrivninger, så giver pengestrømsopgørelsen et langt mere positivt billede.

Flügger har således forøget det frie cash flow med 63,9 millioner kroner i forhold til i fjor, og opgjort i millioner kroner er forholdet mellem selskabets rentebærende gæld og værdipapirer/likvider ændret fra 78,1/102,8 ved årets start til 10,8/201,8 efter første halvår.

Flügger vil stå meget stærkt, når næste konjunkturopgang begynder, men med en forventet price/earning eksklusive urealiserede kursgevinster/-tab i niveauet 16-17 anser vi det aktuelle kursniveau for allerede at have indregnet succesen et pænt stykke frem i tiden. Vi ser derfor ikke noget større kurs-potentiale i Flügger-aktien p.t.